要点

⊙原油价格在2-7月份上涨概率大，价格在8-1月份下跌概率大。

⊙历史上价格阶段性高点年内分布比较均匀，价格阶段性低点在三季度出现概率低。

⊙2000年至今，历史性的大顶都位于二三季度，历史性的大底都位于一四季度。

⊙单纯从季节性的分析来看，在四季度末和一季度初进行锁价囤货或许更加合适。

⊙远期曲线近端比较陡峭的时候应密切关注价格是否有见底的可能。

⊙ETF波动率急速上升并且到达高位时，价格往往有见底的可能。

历史总会重演，价格总会起伏，这是宇宙运行过程中不变的逻辑。在起起伏伏的价格波动中，我们就像是激流中的小船很难掌握前进的方向，可如果我们跳出小船，走向激流两侧的山峰，俯视眼前的大河，我们就会发现它的最终流向！

中国原油期货已经上市近3月时间，虽然仍有很大的成熟完善空间，但毫无疑问上市初期的运行状况是让市场人士是满意并充满期待的。在中国SC原油期货逐步成长过程中，我们回顾国际油市，会发现历史会惊人的相似。从历史的角度看油价，我们就能从短期的价格波动中走出来，我们也就可以理性的看待油价的涨跌。本文将根据价格的历史波动和相关的指标入手，带你通过指标看不一样的油价！

一、季节性

图一 BRENT 10年季节性（去趋势） 数据来源：海通期货投资咨询部

原油价格的季节性是价格潜在走势的最直观的体现，从季节性的走势上来看，一般价格在一季度倾向于上涨，二三季度开始做顶，价格变化处于横盘震荡阶段，四季度原油价格倾向于开始下跌。

如果从基本面来理解季节性，可以简单的表述为二三季度需求强势过后，四季度原油库存开始增加，由于对需求和库存的担忧，价格倾向于开始下跌，价格的冬天来临。到了一季度，价格下跌到底部区域，合理的低价格已经形成，在需求缓慢向好的预期下，油价开始低位盘整，盘整结束后，价格在需求增长和库存下滑的带动下开始回升，价格的春天开始显现。二季度，需求持续向好，库存继续下滑，由于价格已经累积了一定的涨幅，市场一片生机勃勃，价格进入夏季。三季度，需求进入末期，库存开始增长，油价开始显现疲态，价格的秋季来临。

表一 2000-2018 油价涨跌季节性分布 数据来源：海通期货投资咨询部

从油价的月度涨跌我们也能看出相似的规律来，上涨概率大于50%的月份基本集中在前半年，尤其是2月份，19次统计数据中有13次处于上涨阶段，最大上涨幅度13.91%。其次是在5月份，19次统计数据中有12次处于上涨阶段，最大上涨幅度达到了18.14%。如果以2-7月份为一个半年，8-1月份为另一个半年，我们发现不仅2-7月份上涨概率大，并且平均的上涨幅度也比较大。下跌概率大于50%的月份主要集中在后半年（8-1月份），下跌概率最高的月份是在九月和十月，18次数据统计中有11次处于下跌阶段。

表二 2000-2018 阶段性价格高低点分布 数据来源：海通期货投资咨询部

我们再来看历史上重要的顶点和底部区域，顶部区域大多分布在一二季度，这说明在一二季度的上涨之后要密切注意顶部的出现，而底部区域分布除了三季度之外，其他季度分布的比较均匀。

图二 BRENT 价格走势 数据来源：文华财经

我们来看历史上最重要的两次上涨和下跌。第一次是07年的大涨，底部时间是2007年1月18日，顶部时间是2008年7月3日。第二次大跌底部是2008年12月24日。接下来第三次上涨的顶部是2011年4月8日。第四次下跌顶点是在14年6月19日，底部位于2016年1月20。

对比这几次长线级别的上涨和下跌，我们发现顶部时间位于4月、6月、7月，而底部时间为2次1月，1次12月。很明显，不管是不是巧合，三次历史性的大顶都位于二三季度，历史性的大底都位于一四季度，这与我们前文的分析不谋而合。

因此，单纯从季节性的分析来看，在四季度末和一季度初进行锁价囤货或许更加合适。

二、远期曲线

远期曲线是预期长期基本面好坏的一个重要指标，油价的Backwardation结构表明当前市场供求平衡趋紧，油价通常会上涨。油价的contango往往表明当前市场供求平衡宽松，油价通常会下跌。但是，正所谓物极必反，Back结构和Con结构走的过深时，市场往往会发生转向。

图三 2007/1/18 市场底部油价远期曲线 数据来源：海通期货投资咨询部

2007-1-18日，市场底部，远期曲线近端非常陡峭，C2-C1价差达到0.69美元/桶。

图四 2008/12/24 市场底部油价远期曲线 数据来源：海通期货投资咨询部

2008-12-24日，市场底部，远期曲线近端非常陡峭，C2-C1价差达到2.56美元/桶。

图五 2016/2/11 市场底部油价远期曲线 数据来源：海通期货投资咨询部

2016-2-11日，市场底部，远期曲线近端非常陡峭，C2-C1价差达到0.72美元/桶。

图六 2017/8/1 油价远期曲线 数据来源：海通期货投资咨询部

2017-8-1，价格已经从底部区域走出来，随着价格上涨远期曲线逐渐修复，C2-C1仅仅只有0.16美元。

同样是历史性的底部，同样的远期曲线近端非常陡峭，可C2-C1在绝对值上却差别很大，这主要是因为08年底部是市场急速下跌之后形成的底部，而07年和16年的历史底部并未经历过市场急速下跌的洗礼。

远期曲线上我们可以发现，当近端斜率变得十分陡峭的时候，我们就应该留意油价下跌的底部是否已经临近。当油价大跌十分顺畅，即市场上看空情绪浓重，市场恐慌时，远期曲线C2-C1的极值有可能会非常的大。当油价下跌在多个平台上停歇时，远期曲线C2-C1的极值往往在1美元附近（通常情况下，C2-C1的值在1美元附近时，市场上往往会出现储油套利的机会，现货的需求就会快速提升，供给压力会有所缓解）。

三、原油ETF波动率

图七 原油ETF波动率 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部

ETF的波动率主要受到价格涨跌及市场避险因素作用，在原油价格快速下跌时，ETF波动率往往会急剧攀升，这也反映出投资者对于价格下跌的恐慌程度。

利用ETF波动率可以间接确认价格是否接近底部区间。当ETF波动率急剧上升之后出现企稳或下跌，表面市场情绪有所缓和，看跌情绪不再浓重，市场有可能已经接近了底部区间。

油价的抄底是一门艺术，更是企业最大化利润的好帮手，在当前市场竞争压力增大的情形之下，企业应努力提高风险管理能力，利用好市场波动，在稳健经营的同时博取市场低价机会。