国泰君安证券分析师郝帅介绍，受新品牌带动，歌力思整体服装业务保持高增长，突破了近5年的发展瓶颈。观察来看，歌力思业绩的快速发展一方面来源于收购品牌扩大收入规模，另一方面也来源于自身经营能力的不断加强。歌力思内生增长强劲，2015-2017年内生增长平均增速为12.58%。公司业绩稳健，内生增长与外延扩张协同发展，对于新品牌的培育在2017年开始初见成效，2017年开始内生增长进一步提速，达到28%。目前，歌力思新品牌仍处于快速发展期，随着渠道、营销活动的进一步展开，新品牌营收占比会进一步增加，内部良性发展，成为歌力思新的业绩支撑。

　　而从品牌表现来看，歌力思主品牌瞄准中高端女装市场，20多年发展逐渐趋于成熟。主品牌ELLASSAY定位高端女装市场，经历多年发展，品牌拥有稳定的客户群体，市场知名度较高，发展逐渐稳定。为寻找新的增长点，公司从2014年开始采取多品牌战略，不断并购引进新品牌，降低对主品牌依赖。而子品牌快速成长，为歌力思的发展注入新动力，特别是其收购的品牌市场表现格外强劲。2017年，IRO营收占比19%，EdHardy以21%的营收占比实现全年79%的增速，Laurel更是录得230%的增长。受新品牌带动，公司整体服装业务获得76%的高增速，突破了近5年的增速天花板。2018年以来，IRO与EdHardy两个子品牌收入之和超过主品牌ELLESSAY，收入占比不断提升。2018年前三季度EdHardy累计收入达到3.79亿，在高基数的销售额下，品牌依旧保持双位数增长，成为歌力思新的业绩引擎。

　　在郝帅看来，目前歌力思共收购了4个品牌：Laurel、EdHardy、IRO、VIVIENNETAM，并于2018年8月合资经营比利时品牌Jean-PaulKnott，逐渐形成了一个覆盖面广、结构稳固、定位互补的品牌矩阵，未来预计还将有新品牌加入。公司进行一系列品牌并购，以求在新的市场寻求增长点的同时，强化新品牌和现有品牌的协同效应，抵御市场变化风险，对公司的发展起到“1+1>2”的效果。

　　2013-2015年歌力思仅有自有品牌ELLASSAY，营业收入增长保持稳健，三年平均增速为11.86%。2015年后公司开启并购进程，整体收入增速显著提升，与2017年达到近几年来的高峰81.35%。伴随更多新品牌的加入，子品牌对公司营业收入贡献度加大，2018年三季度，子品牌收入占比达到50.39%，超过主品牌ELLASSAY。
　
　　郝帅认为，歌力思自开启并购之路以来，步入发展新车道，迅速实现收入提速，销售规模扩张，市场影响力提高。公司已经通过多个品牌的实践证实了自身的运营能力，能够将品牌转亏为盈，并且快速融入中国市场。在下一阶段，公司新品牌逐渐度过培育期，将进入发展正轨，成为新的稳定盈利增长点，发展潜力强劲。公司外延并购搭建的多品牌运营模式，将通过品牌规模化和内部协同效应实现业绩的进一步提速。

　　歌力思未来两年的业绩增长将主要受益于多品牌协同效应下，各品牌营业收入的快速增长。随着渠道渗透加强和同店收入提高，主品牌歌力思营收将继续保持稳定增长；同时公司将加快对副品牌的布局，未来进入高速增长阶段，而从盈利能力方面来看，由于歌力思定位的中高端女装市场，利率高于女装行业整体水平，且随着歌力思多品牌矩阵的成熟，多品牌协同效应日益显现。

　　郝帅预计，歌力思2018-2020年的营业收入将分别达到25.79亿元、30.94亿元、35.76亿元，分别同比增长25.62%、19.97%、15.58%，归属于母公司的净利润分别达到3.75亿元、4.49亿元、5.40亿元，分别同比增长24.04%、19.74%、20.32%。